Tại sao $ETH đang bị định giá sai nghiêm trọng và bị giới đầu tư tổ chức hiểu lầm?

.@Etherealize_io just released their ultimate bull case for ETH report!

An institutional-grade bull case for Ethereum and ETH that offers a clear and articulate thesis on why ETH belongs in everyone's portfolio.

ETH is a $100 trillion asset currently trading at $330 billion! pic.twitter.com/1o4lY0zRe9

— sassal.eth/acc 🦇🔊 (@sassal0x) June 12, 2025

1. Vì sao $ETH có thể là tài sản bị định giá sai nhiều nhất thế giới?

• Bitcoin đã chứng minh rằng một sổ cái phi tập trung có thể lưu trữ giá trị minh bạch và không cần trung gian.
• Ethereum tiến xa hơn: cho phép mọi người chuyển và lập trình giá trị – từ đó đưa toàn bộ công cụ tài chính lên onchain.

Ông Vivek Raman - đồng sáng lập viện tư duy Ethereum mới mang tên Etherealize chia sẻ: “Đây là một loại tài sản hoàn toàn mới. Tài sản số là mới. Blockchain cũng là công nghệ mới. Chúng ta cần điều chỉnh lại cách tiếp cận và không thể dùng thước đo cũ của thị trường tài chính truyền thống để đánh giá tài sản blockchain. Nhìn ETH như một cổ phiếu công nghệ là đánh giá quá thấp tiềm năng của nó.”

LIVE NOW - Why ETH Might Be the Most Mispriced Asset in the World@Etherealize_io is back with a bold new thesis: ETH is digital oil. In this episode, @VivekVentures and @dannyryan unpack their freshly released report, The Bull Case for ETH, which positions ether as the next… pic.twitter.com/rgZDptgYwS

— Bankless (@BanklessHQ) June 12, 2025

Ông Raman – một trong 21 đồng tác giả của báo cáo – cho rằng cần so sánh ETH với các tài sản dự trữ toàn cầu như dầu mỏ, thị trường trái phiếu và tổng cung tiền M2 thay vì chỉ xem là “coin công nghệ” hay token utility, từ đó mới có thể hiểu được tầm nhìn dài hạn của Ethereum. “Khi được chấp nhận rộng rãi, tác động của nó sẽ lớn như internet – thậm chí còn lớn hơn.”

Việc các nhà đầu tư đưa ra dự đoán giá là điều không lạ. Cũng trong ngày hôm nay, Michael Novogratz từ Galaxy nhận định giá 1 BTC có thể đạt 1 triệu USD. Trong khi Bitcoin được coi là “vàng kỹ thuật số”, các tác giả trong báo cáo này cho rằng ETH chính là “dầu mỏ kỹ thuật số.”

2. ETH – Tài sản cốt lõi của nền kinh tế onchain

2.1. 3 vai trò cốt lõi của ETH trong nền kinh tế onchain

ETH không đơn thuần là một token tiện ích. Chính nhờ ba vai trò cốt lõi dưới đây, ETH gắn chặt với mọi hoạt động của nền kinh tế số, khiến giá trị của nó phản ánh trực tiếp sự phát triển của toàn bộ hệ sinh thái Ethereum:

• Dầu số (Digital oil): Mọi hoạt động tính toán, chuyển stablecoin, phát hành tài sản token hóa đều yêu cầu đốt ETH – khiến nó trở thành nhiên liệu của nền tài chính phi tập trung.

• Kho lưu trữ giá trị có lợi suất (Productive store-of-value): ETH có thể staking để tạo lợi nhuận gốc, biến nó thành một tài sản tích lũy có thể sinh lời.

• Tài sản thế chấp nguyên thủy (Pristine collateral): ETH là tài sản chống kiểm duyệt, phi chủ quyền, được giữ trực tiếp trong giao thức thay vì qua ngân hàng trung gian – lý tưởng để làm tài sản thế chấp trong các hệ thống DeFi.

Nhờ vậy, ETH mang tính phản xạ tự nhiên – càng được sử dụng, càng bị đốt, khóa lại và tích lũy – từ đó làm tăng độ khan hiếm và giá trị dài hạn.

2.2. ETH đang đóng vai trò trung tâm của blockchain như thế nào?

Ethereum hiện chiếm đa số trong các hoạt động blockchain đã đạt được product-market fit như stablecoin và tài sản thế giới thực (RWA). 

Cụ thể:

• Hơn 80% tài sản token hóa (RWA) được phát hành trên Ethereum, bao gồm các stablecoin lớn và các sản phẩm tài chính truyền thống như trái phiếu, quỹ đầu tư.

• Ethereum hiện đang bảo vệ khối lượng tài sản trị giá hơn 767 tỷ USD, đóng vai trò như hạ tầng tài chính on-chain.

• ETH không chỉ để giao dịch: nó là tài sản thế chấp, phí giao dịch (gas), công cụ tạo yield thông qua staking, và đang được tích trữ, đốt, sử dụng liên tục.

3. Giá trị cấu trúc/ Cơ chế kinh tế của ETH

Ethereum có các đặc điểm cấu trúc làm cho nó trở nên hấp dẫn.

• Sau bản nâng cấp EIP-1559 vào năm 2021, blockchain này đã triển khai cơ chế đốt token, giới hạn mức phát hành tối đa lý thuyết hằng năm ở mức 1.51%.
• Từ sau The Merge tháng 9 năm 2022, tỷ lệ lạm phát của ETH giữ ở mức 0.092%, thấp hơn so với cả tiền pháp định và Bitcoin, ông Raman cho biết.
• Tốc độ phát hành ETH có thể âm nếu hoạt động on-chain tăng trưởng mạnh – đây là một điểm cực kỳ hiếm trong tài chính.

=> ETH là một tài sản có tăng trưởng nguồn cung bị giới hạn, nhưng nhu cầu sử dụng lại ngày càng tăng → Đây là mô hình kinh tế lý tưởng để tạo giá trị bền vững. Validator trên Ethereum vận hành với chi phí thấp, nên không cần phát hành nhiều token để duy trì. Khi kết hợp với cơ chế đốt phí, biểu đồ cung ETH giống như biểu đồ sản lượng dầu bị nén: sản lượng thấp trong khi cầu tăng – dẫn đến khan hiếm.

Hiện tại, giá ETH vẫn thấp hơn đáng kể so với đỉnh lịch sử khoảng 4.891 USD hồi năm 2021. Các tác giả cho rằng ETH có thể đạt mức 8.000 USD trong ngắn hạn và lên đến 80.000 USD nếu được nhìn nhận như một tài sản dự trữ và hàng hóa.

4. ETH khác BTC như thế nào? Vì sao ETH tụt hậu so với BTC – và vì sao điều đó chỉ là tạm thời?

4.1. ETH khác BTC như thế nào?

• BTC dễ hiểu – “vàng số”

• ETH phức tạp hơn: nhiên liệu, tài sản thế chấp, lợi suất

Dù khiến việc truyền thông khó hơn, ETH lại được gắn liền với nhiều động lực nhu cầu thực tế hơn. Nó vừa có giá trị lưu trữ như tài sản dự trữ, vừa có tính thiết yếu như nguyên liệu công nghiệp. Giá trị của ETH tăng theo chính hoạt động kinh tế onchain, không chỉ do kỳ vọng.

Việc ETH hiện tụt hậu so với BTC chỉ là định giá sai tạm thời, không phải là yếu điểm cơ bản – tạo ra một cơ hội đầu tư bất đối xứng hiếm có.”

4.2. Vì sao ETH tụt hậu so với BTC – và vì sao điều đó chỉ là tạm thời?

• Narrative đơn giản: BTC = vàng số, dễ hiểu

• Tự gián đoạn: Ethereum chuyển tải lượng xuống L2 để giảm phí gas, khiến doanh thu L1 bị hiểu nhầm

• Vấn đề pháp lý: ETH từng bị mập mờ giữa hàng hóa và chứng khoán

• Thanh khoản phản xạ: ETH từng là tài sản thế chấp chính, bị thanh lý hàng loạt trong giai đoạn giảm đòn bẩy 2022–2023

Những rào cản trên đang dần biến mất. Burn ổn định, staking ổn định, tỷ lệ ETH/BTC đang ở mức thấp lịch sử – dù giá trị onchain Ethereum bảo vệ cao gấp 10 lần năm 2018.

5. Các động lực tăng giá đang diễn ra

• Bùng nổ L2: Base, zkSync, Optimism Superchain và các appchain doanh nghiệp hoạt động hàng nghìn TPS mà vẫn kế thừa bảo mật Ethereum

• Đột phá công nghệ: Proving real-time, mở rộng L1, abstraction tài khoản... Ethereum ngày càng an toàn, dễ dùng, và mở rộng hơn

• Pháp lý rõ ràng: ETH được công nhận là hàng hóa tại Mỹ, ETF ETH spot được chấp thuận, MiCA (EU) và PS-Act (Singapore) hợp pháp hóa dịch vụ staking

• Làn sóng token hóa tổ chức: BlackRock (BUIDL), Franklin Templeton (FOBXX), UBS (VCC), Sony World Chain đều hoạt động trên Ethereum. 

  Ngày càng nhiều tổ chức và nhà đầu tư đang tích lũy ETH, tương tự chiến lược của Michael Saylor với Bitcoin. Quỹ Dự trữ Chiến lược ETH (Strategic ETH Reserve) – do đồng sáng lập Ethereum Joe Lubin hậu thuẫn – đang nắm giữ khoảng 2 tỷ USD ETH. Các ứng dụng blockchain và DAO lớn nhất cũng đang nắm giữ hàng chục nghìn ETH.

• Dự trữ ETH chiến lược: DAO, protocol, và các tổ chức như Coinbase, Kraken, Deutsche Bank... đang tích trữ ETH staking – như cách các quốc gia từng tích vàng

• Chất xúc tác từ AI: 

  AI sẽ cần một hệ thống tài chính máy-native: rẻ, lập trình được, không biên giới và thanh toán tức thì.

  Ethereum đã có sẵn:

  • Khả năng composability nguyên tử: AI agent có thể hoán đổi tài sản, gọi oracle, thế chấp trong một giao dịch duy nhất

  • Quyền sở hữu enforced bằng code: Không tòa án, không biên giới

  • Thanh khoản không cần cấp phép: Stablecoin, T-bills token hóa, RWA – AI agent có thể sử dụng mà không qua trung gian

  Nếu AI kiểm soát hàng nghìn tỷ USD tài sản, Ethereum là nền tảng duy nhất có thể scale đủ để hỗ trợ. Mỗi tương tác đều đốt ETH hoặc trả phí về L1.

Tuy vậy, không phải ai cũng tin ETH sẽ trở thành tài sản dự trữ. Jon Charbonneau, đồng sáng lập DBA và là một nhà bình luận nổi tiếng, đồng ý rằng ETH đang “định giá sai” – nhưng theo hướng ngược lại. Ông cho rằng ETH hiện quá đắt, và dù vẫn là người ủng hộ Ethereum, ông không khuyến nghị nắm giữ ETH.

6. Các cột mốc (roadmap) cần theo dõi của Ethereum

Khung thời gian kỳ vọng dựa trên các cuộc họp giữa các nhà phát triển lõi của Ethereum Foundation tính đến giữa năm 2025, có thể thay đổi tùy theo quy trình quản trị.

Mỗi cột mốc của lộ trình giúp giảm ma sát hoặc tăng chức năng, từ đó mở rộng phạm vi kinh tế mà Ethereum có thể tiếp cận — trong khi đường cung vẫn không thay đổi. Điều này tạo nên một tài sản mà nhu cầu tăng theo tiến bộ công nghệ, nhưng nguồn cung lại bị hạn chế một cách có cấu trúc.

7. Thách thức trong việc định vị Ethereum với tổ chức

Các tác giả thừa nhận: “Trong khi câu chuyện về Bitcoin đã được giới tổ chức chấp nhận, ETH vẫn còn khó để các nhà đầu tư hiểu rõ giá trị cốt lõi.”

Gần đây, Ethereum Foundation và cộng đồng Ethereum đang nỗ lực tái định vị mạng lưới như một nền tảng cạnh tranh hơn. EF đã bổ nhiệm hai đồng giám đốc mới để truyền đạt định hướng thay đổi của tổ chức. Đồng thời, ông Raman cùng với nhà phát triển nổi tiếng Danny Ryan sáng lập Etherealize nhằm tiếp cận giới đầu tư tổ chức và chính phủ.

Ông Raman cũng đã điều trần trước Quốc hội Mỹ gần đây để thảo luận về các tiến triển pháp lý liên quan đến tài sản số.

8. Kết luận

Ethereum không còn là một thử nghiệm – mà đã trở thành lớp thanh toán cho Internet giá trị.
ETH không chỉ là “gas” – mà là một loại tiền hàng hóa khan hiếm, sinh lời và phi chủ quyền, giúp bảo mật hệ thống đó.

Khi tài sản token hóa, AI agent, và kho bạc tổ chức cùng hội tụ trên Ethereum, cầu ETH sẽ phản xạ và tự khuếch đại:
Sử dụng → đốt ETH → khan hiếm → tăng niềm tin → tổ chức tích trữ → khóa nguồn cung → tăng khan hiếm.

Đọc thêm:

• Fractal giá Bitcoin chỉ ra bẫy tăng giá có thể kéo $BTC xuống dưới 100.000 USD
• Chiến sự Israel–Iran bùng nổ: Bitcoin lao dốc, dầu và vàng tăng vọt
• Binance ra mắt Alpha Earn Hub: Những điều nhà đầu tư cần biết