English
Trong 1 tháng qua, cổ phiếu Strategy đã tăng 10,9%, nhưng vẫn giảm 57,3% trong vòng 6 tháng, cho thấy biến động lớn theo chu kỳ thị trường crypto.
Bernstein cho rằng điểm quan trọng nhất của Strategy hiện tại không nằm ở giá BTC ngắn hạn, mà ở cách công ty huy động vốn để tiếp tục mua Bitcoin.
Strategy đã chuyển hướng sang sử dụng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn (perpetual preferred), tiêu biểu là sản phẩm STRC ra mắt từ tháng 7/2025. Công cụ này được xem như một dạng “tài sản thu nhập cố định trong crypto”, với mức cổ tức tiền mặt 11,5%/tháng.
- Khối lượng giao dịch STRC tăng 65% trong 3 tháng, đạt ~220 triệu USD/ngày
- Có mặt trên các nền tảng retail như Robinhood, SoFi
- Nhà đầu tư tổ chức (FMR, BlackRock, Capital Group, VanEck) nắm ~23% nguồn cung
Từ đầu năm đến nay, Strategy đã huy động 2,1 tỷ USD từ STRC, trong đó riêng tuần 9-15/3 đạt 1,2 tỷ USD, và dùng phần lớn số vốn này để mua thêm ~29.400 BTC.
Theo Bernstein, tình hình tài chính của Strategy vẫn đang ở mức an toàn:
- Tổng tài sản: 56 tỷ USD (Bitcoin + tiền mặt)
- Tổng nợ: 18 tỷ USD
- Tiền mặt đủ trả chi phí tài chính trong 25 tháng
- Lượng Bitcoin đủ “gánh” chi phí tài chính trong ~50 năm
Tỷ lệ đòn bẩy hiện ở mức 20-30% NAV Bitcoin, được đánh giá là tương đối thận trọng.
Ngoài ra, cổ phiếu Strategy hiện đang giao dịch với mức premium 16% so với giá trị Bitcoin nắm giữ, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 57% kể từ năm 2020.
Bernstein đưa ra nhiều tín hiệu cho thấy thị trường có thể đã chạm đáy:
- ETF Bitcoin hút ròng 2,2 tỷ USD trong 4 tuần gần đây
- Tổng tài sản ETF ~90 tỷ USD, nắm giữ 6,1% nguồn cung BTC
- 60% nguồn cung BTC không di chuyển trong hơn 1 năm (holder dài hạn giữ rất chắc)
- Bitcoin outperform vàng 25% kể từ xung đột Iran
Dự báo dài hạn của Bernstein vẫn giữ nguyên:
- BTC đạt 150.000 USD vào cuối 2026
- Đỉnh chu kỳ khoảng 200.000 USD vào năm 2027
Trái ngược với lo ngại phải bán BTC để trả nợ, Strategy vẫn tiếp tục mua mạnh ngay cả khi thị trường giảm:
- Mua thêm 89.599 BTC từ đầu năm
- Huy động 7,3 tỷ USD để mua Bitcoin
- Trong khi đó giá BTC giảm 19%
Hiện tại, Strategy đang nắm giữ:
- 762.099 BTC (~3,6% tổng nguồn cung)
- Giá trị tài sản ròng khoảng 53,5 tỷ USD
Bernstein cho rằng Strategy đang đóng vai trò giống như “ngân hàng trung ương của Bitcoin”, liên tục hấp thụ nguồn cung trong khi ETF mang lại dòng tiền ổn định hơn.
Kịch bản tăng trưởng và rủi ro
Kịch bản cơ sở (bull/base case):
- Strategy có thể nâng lượng nắm giữ lên 1,3 triệu BTC vào năm 2033 (~6,3% nguồn cung)
- Nguồn vốn:
- 22% từ các công cụ thu nhập cố định (STRC, preferred)
- 78% từ phát hành cổ phiếu
Kịch bản tiêu cực (bear case):
- Tỷ lệ nắm giữ chỉ dừng ở ~4,6% nguồn cung
- Bitcoin đạt đỉnh 200.000 USD vào 2027, sau đó bước vào bear market dài
- Strategy gặp khó trong việc huy động vốn, có thể buộc phải bán tài sản để trả nợ và cổ tức
Mức giá mục tiêu của Bernstein được xây dựng dựa trên:
- Định giá mảng phần mềm: EV/Doanh thu = 2x
- Premium dài hạn cho lượng Bitcoin nắm giữ: 39%
Bernstein cho rằng luận điểm đầu tư vào Strategy đã thay đổi rõ rệt. Đây không còn là một cổ phiếu chỉ “ăn theo giá Bitcoin”, mà là một mô hình tài chính có khả năng liên tục huy động vốn để tích lũy BTC.
Điều này mở ra upside lớn nếu Bitcoin thực sự đã tạo đáy và bước vào chu kỳ tăng mới. Tuy nhiên, rủi ro vẫn nằm ở cấu trúc tài chính: nếu thị trường crypto bước vào giai đoạn giảm kéo dài, áp lực từ nợ và cổ tức có thể trở thành yếu tố đáng lo ngại.
Đọc thêm:
.png)
_thumb_720.jpg)
