Wintermute Market Update: BOJ gây cú sốc thanh khoản, thị trường crypto tái thiết lập cấu trúc

Cập nhật vĩ mô

Wintermute ghi nhận tuần lễ Tạ Ơn là giai đoạn đầu tiên thị trường có dấu hiệu ổn định sau nhiều tuần bán tháo kỹ thuật. BTC phục hồi từ vùng 80.000 USD lên đầu 90.000 USD, với dòng tiền retail cải thiện sớm và các tổ chức chuyển sang mua ròng vào cuối tuần. Sau mức giảm gần 30% kể từ đầu tháng 10 và vốn hóa toàn thị trường chỉ còn quanh 3.000 tỷ USD, diễn biến ổn định này được xem là “điểm sáng hiếm hoi”.

Tuy nhiên, xu hướng này nhanh chóng bị đảo chiều.

Theo quan sát của Wintermute, sáng thứ Hai, Nhật Bản phát tín hiệu đang cân nhắc tăng lãi suất tại cuộc họp 19/12 - lần thứ hai trong một tháng thị trường phải định giá lại nguy cơ BOJ chuyển sang lập trường hawkish. Lợi suất JGB tăng kéo theo việc thu hẹp lợi nhuận của carry trade, làm chi phí vốn tăng và dẫn đến chuỗi deleveraging trên nhiều tài sản dùng yen để tài trợ vị thế.

Crypto, với độ nhạy cao trước USD funding và thanh khoản toàn cầu, trở thành tâm điểm của đợt giảm.

Một số điểm Wintermute nhấn mạnh:

Thời điểm sell-off rơi đúng giai đoạn thị trường thanh khoản mỏng: Chủ nhật + kỳ nghỉ Thanksgiving, khiến tác động từ mỗi lần unwind bị khuếch đại.
BTC mất ~4.000 USD trước phiên châu Âu không phải vì có stress cấu trúc mà do thị trường thiếu độ sâu.
Gold bật tăng trong khi BTC giảm mạnh, phản ánh dòng tiền phòng thủ vẫn ưu tiên vàng ở các thời điểm rủi ro vĩ mô cao.
Narrative “digital gold” của BTC chỉ đứng vững trong môi trường ổn định; còn khi thị trường chuyển sang risk-off mạnh, BTC chưa được đối xử như tài sản trú ẩn.
Tâm lý thị trường đang ở mức thấp, với nhiều narratives tiêu cực lan rộng và ít yếu tố tạo hưng phấn.

https://t.co/aMgv9GolVF
— Wintermute (@wintermute_t) December 2, 2025

Cấu trúc thị trường dưới bề mặt đang cải thiện

Wintermute cho rằng dù giá biến động mạnh, nền tảng cấu trúc thị trường đang lành mạnh hơn:

Basis giảm về mức thấp của chu kỳ
- BTC basis 90 ngày về 4–5%
- ETH basis về 3–4%
  -> Cho thấy vị thế long đòn bẩy đã giảm mạnh.
Funding trở lại trung tính hoặc âm trên phần lớn các tài sản lớn - lần đầu tiên kể từ tháng 10.
Open interest giảm mạnh
- Từ ~230 tỷ USD (đầu tháng 10) xuống ~135 tỷ USD hiện tại
  -> Một phần lớn đòn bẩy dư thừa đã được xóa bỏ, giảm nguy cơ xảy ra các đợt unwind cơ học.
Tỷ trọng giao dịch spot tăng, và độ sâu thị trường giữ tốt hơn kỳ vọng dù đúng mùa nghỉ lễ.

Theo Wintermute, đây là những điều kiện cốt lõi cần có trước khi thị trường có thể bước vào giai đoạn tích lũy, nếu bối cảnh vĩ mô không tiếp tục xấu đi.

Tâm lý và dòng tiền

Các tài sản lớn (majors) tiếp tục giao dịch như một “macro beta duy nhất”, trong khi altcoin vốn hóa nhỏ chỉ có những nhịp phục hồi ngắn hạn, rồi nhanh chóng bị dòng tiền macro cuốn trôi. Wintermute quan sát rằng hầu hết narratives đều đang được tận dụng như cơ hội để nhà đầu tư thoát hàng, khi phần lớn thị trường vẫn tin rằng dòng tiền mới phải chảy vào majors trước khi lan sang altcoin.

Hiệu suất ngành (tuần qua)

Wintermute ghi nhận mức giảm đồng loạt, trong đó các nhóm beta cao giảm sâu nhất:

AI: -14,4%
DePIN: -13,6%
Gaming: -12,7%
L2s: -12,5%
Small Caps: -10,4%
Mid Caps: -9,7%
L1s: -7,0%
GMCI-30: -7,3%

L1s và GMCI-30 giữ giá tốt hơn tương đối, nhưng nhìn chung đà giảm mang tính vĩ mô, thiếu phân hóa.

Đánh giá của Wintermute

Wintermute nhận định:

Vùng hỗ trợ hình thành tuần trước (nhờ vị thế thị trường sạch hơn) chỉ giúp thị trường ổn định trong thời gian ngắn.
Cú sốc BOJ đã nhanh chóng phá vỡ đà tích lũy trước khi thị trường kịp đi vào trạng thái ổn định.
Vĩ mô tiếp tục dẫn dắt mọi diễn biến giá.
Tuy nhiên, cấu trúc thị trường đang ở trạng thái tốt nhất trong nhiều tuần:
- Đòn bẩy tiếp tục giảm
- Basis và funding đã reset hoàn toàn
- Dòng tiền spot hấp thụ lực bán tương đối tốt
Alt-narratives tiếp tục suy yếu, dòng tiền vào nhóm vốn hóa nhỏ chỉ tồn tại ngắn hạn.
Majors nhiều khả năng sẽ giao dịch ổn định hơn, ít bị tác động tiêu cực bởi biến động vĩ mô.

Theo Wintermute, hướng đi trong tháng này phụ thuộc vào lịch sự kiện vĩ mô dày đặc. Nhưng ít nhất, các điều kiện cần cho giai đoạn tích lũy đã bắt đầu xuất hiện.

Đọc thêm: