E-Maga: Báo cáo Thị trường Tháng 11 Năm 2025

1. Tổng quan chung về thị trường

   

Có lẽ đây là tháng tồi tệ nhất của các nhà đầu tư crypto trong nhiều năm qua. Nó không chỉ đến từ đợt sụt giảm của tháng 11, mà đây là đợt sụt giảm nghiêm trọng thứ 2 liên tiếp chỉ vừa sau đợt flash crash vào ngày 10/10/2025.

Áp lực giảm đến từ các yếu tố vĩ mô như trì hoãn cắt giảm lãi suất của Fed và lạm phát dai dẳng. Và quan trọng nhất là sự tháo chạy của “dòng tiền lớn” trên thị trường. Tạo ra 1 lỗ trống thanh khoản lớn, một áp lực bán nhỏ cũng có thể tạo ra đợt sụt giảm nghiêm trọng.

Bitcoin tiếp tục thống trị, với tỷ lệ dominance duy trì ở mức 58-59%, phản ánh dòng tiền an toàn đổ vào BTC giữa bối cảnh bất ổn. Khối lượng giao dịch toàn cầu giảm 33% so với tuần trước đó. Cho thấy sự phục hồi chủ yếu dựa trên tâm lý hơn là dòng vốn thực tế. Chỉ số Altcoin (altcoin season index) ở mức thấp ~24, hạn chế đà tăng của các token ngoài BTC và ETH.

2. Tâm lý thị trường

Tâm lý thị trường crypto trong tháng 11/2025 tiếp tục ở mức tiêu cực, chuyển dịch từ trạng thái neutral đầu tháng sang fear rõ rệt vào cuối tháng, phản ánh sự lo ngại lan rộng từ các yếu tố vĩ mô như lạm phát dai dẳng và outflows từ ETF. 

3. Bối cảnh kinh tế vĩ mô

Kinh tế Mỹ như chiếc xe chạy êm nhưng phanh chặt tăng trưởng vẫn ổn định nhưng bị kìm hãm bởi lạm phát dai dẳng, lãi suất cao và thâm hụt ngân sách lớn. Điều này này khiến FED vẫn chưa thúc đẩy hoạt động QE. Những yếu tố này tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến các tài sản rủi ro, dẫn đến dòng tiền rút khỏi crypto.

• GDP 2.1%
• Lạm phát 3%
• Tỷ lệ thất nghiệp 4.4%
• Lãi suất 4.75%

 

  Đánh giá chỉ số:

Tăng trưởng GDP quý 3 chỉ đạt 2,1%, giảm rõ rệt so với mức 2,8% của quý trước và 3,1% của quý 1. Đây là tốc độ tăng trưởng thấp nhất trong gần hai năm, cho thấy nền kinh tế đã mất đi khá nhiều động lực từng có đầu năm 2025.

Lạm phát tiếp tục là nỗi lo lớn nhất lúc này. Chỉ số CPI tháng 11 vừa công bố ở mức 3,0% so với cùng kỳ năm ngoái, tăng nhẹ từ mức 2,9% của tháng 10 và tiếp tục nằm cao hơn khá xa mục tiêu 2% mà Fed đặt ra.

Thị trường lao động cũng đang nguội dần”. Tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,4% trong tháng 11 – cao nhất kể từ cuối 2021, và đã tăng liên tục kể từ mức 4,1% hồi tháng 7/2025. Đặc biệt, tỷ lệ thất nghiệp dài hạn (người thất nghiệp trên 27 tuần) đã chiếm tới 1,6% lực lượng lao động, tăng đều đặn trong 6 tháng liên tiếp). Đây là tín hiệu cho thấy sự suy yếu không còn chỉ là tạm thời.

Về thương mại và ngân sách, có một vài điểm sáng nhỏ. Thâm hụt thương mại tháng 11 ước tính giảm còn khoảng 70 tỷ USD, tốt hơn nhiều so với mức 95,5 tỷ USD hồi tháng 8, nhờ xuất khẩu tăng nhẹ khi đồng USD yếu đi đôi chút. Thâm hụt ngân sách cả năm tài khóa 2025 được dự báo khoảng 1,8 nghìn tỷ USD – giảm 4% so với năm trước, chủ yếu nhờ thu thuế doanh nghiệp cao hơn. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ công trên GDP vẫn ở mức rất cao 124,3% và tiếp tục xu hướng tăng chậm nhưng đều.

4. Hoạt động trên các hệ sinh thái

4.1. Khối lượng giao dịch

T

háng 11, tổng volume DEX toàn thị trường giảm mạnh 25–30% so với tháng 10, từ mức đỉnh 5–6 tỷ USD/ngày đầu tháng xuống dưới 1–1,5 tỷ USD/ngày vào cuối tháng.

Solana vẫn dẫn đầu tuyệt đối nhưng giảm 40–50%, từ 4–5 tỷ xuống còn 1–2 tỷ USD/ngày. Tổng DEX volume tháng 11 chỉ còn khoảng 220–250 tỷ USD (so với 320–350 tỷ tháng 10).

 

Toàn thị trường đồng loạt giảm từ giữa tháng, trùng đúng pha drawdown mạnh của BTC và tâm lý sợ hãi cực độ. Solana và Ethereum vẫn chiếm hơn 70% thị phần, nhưng không còn chuỗi nào giữ được khối lượng giao dịch ổn định.

   

4.2. Doanh thu trên chuỗi

D

ựa trên biểu đồ Revenue từ Artemis (18/10–23/11/2025), doanh thu protocol (bao gồm phí, burn token và value accrual cho token holders) trong tháng 11 giảm mạnh 30–40% so với tháng 10, phản ánh sự suy giảm hoạt động DeFi tổng thể.

Tổng revenue tháng 11 chỉ ~18 triệu USD (so với ~28 triệu tháng 10), nhấn mạnh DeFi đang ở giai đoạn low activity.

BNB + ETH + Solana chiếm 75% thị phần, nhưng không protocol nào duy trì tăng trưởng; cần macro cải thiện hoặc RWA integration để rebound (dự báo DeFi revenue toàn cầu 14 tỷ USD năm 2025 theo Statista).

 

5. Hoạt động của RWA

T

tháng 11/2025, mảng RWA thể hiện sức chống chịu rất tốt giữa thị trường đỏ lửa.

• Tổng Represented Value (giá trị tài sản thực tế được token hóa): 391.67 tỷ USD, chỉ giảm 8.06% so với 30 ngày trước – mức giảm nhẹ hơn nhiều so với market cap crypto chung khoảng -17%.
• Distributed Value (giá trị thực tế đang lưu hành trên chain): 18.40 tỷ USD, giảm chưa đến 0.75%
• Số lượng holder tăng mạnh +5.86% lên 560.988 người, cho thấy dòng tiền tổ chức vẫn tiếp tục vào dù retail sợ hãi. Hoặc một nhóm dòng tiền đã đổ sang RWA nhằm tìm nơi trú ẩn khi thị trường giảm mạnh.
• Stablecoin là một phần quan trọng của RWA, gần như không suy giảm: 302.07 tỷ USD (+0.96%), số holder +3.03% lên 207.44 triệu.
• Điểm sáng lớn nhất là tokenized US Treasuries và private credit vẫn hút dòng tiền khi yield thực tế trên chain dao động 4.2–5.3%

Về thị phần,  Ethereum vẫn chiếm 65.72% (+2.90% MoM), BNB Chain tăng đột biến +97.79% lên 1.7 tỷ USD nhờ phí thấp và tích hợp nhanh các quỹ mới. Giữa bối cảnh kinh tế vĩ mô bất ổn và thị trường crypto giảm mạnh, nhiều nhóm dòng tiền đã có xu thế co lại về dạng tài sản RWA nhằm mục tiêu nhận lãi suất ổn định, tránh các cơn bão trên thị trường. Điều này đã tạo giúp duy trì sự tăng trưởng của mảng RWA.

 

Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, điều này có lẽ không quá quan trọng. Nhưng về dài hạn, khi kinh tế vĩ mô tốt hơn cho việc đầu tư rủi ro, nhóm dòng tiền ở RWA sẽ đóng vai trò rất lớn. Chỉ cần một phần nhỏ từ RWA chuyển hướng đầu tư rủi ro cũng sẽ thúc đẩy cho nhiều nhóm tài sản crypto tăng trưởng mạnh.

6. Xu hướng dòng tiền

6.1, Về cơ sở hạ tầng và dòng vốn

Prediction Markets (thị trường dự đoán) là một phân khúc mới nơi người dùng đặt cược vào kết quả của các sự kiện thực tế (như bầu cử, thể thao, kinh tế,…) thông qua token hóa các hợp đồng tương lai. Các dự án hàng đầu bao gồm Polymarket, Kalshi, Opinion, Limitless…Tháng 11 chứng kiến sự bùng nổ: Polymarket xử lý hơn $500M bets về kết quả bầu cử, Kalshi mở rộng sang sports betting với sự chấp thuận từ CFTC.

• Polymarket đã thực hiện vòng gọi vốn gần nhất với 2 tỷ đô và định giá 9 tỷ đô la.
• Kalshi đã thực hiện vòng gọi vốn gần nhất với 1 tỷ đô và định giá 11 tỷ đô la.

Những con số gọi vốn cực kỳ ấn tượng không chỉ trong web3 mà đáng chú ý cả trong giới startup. Điều này cho thấy sự kỳ vọng rất lớn của nhà đầu tư cho Prediction Markets. Đây cũng là điều dễ hiểu vì Prediction Markets có tính adoption rất cao, thực sự tạo ra volume giao dịch và doanh thu từ sản phẩm.

 6.2, Về khối lượng giao dịch, người dùng và TVL

D

ựa trên dữ liệu từ Artemis Terminal, mảng Prediction Markets đang bùng nổ giữa thị trường bearish:

• Tổng TVL đạt $512M (+18% MoM, +220% YoY), chủ yếu nhờ volume giao dịch vọt lên $2.8B trong tháng 11 (tăng 35% từ $2.1B tháng 10), với daily volume trung bình $90M (cao gấp 2 lần so với Q3).

 

• Số active users tăng 25% lên 1.2M, chain distribution: Polygon (45%), Ethereum L2 (30%, Base/Arbitrum), Solana (15%),  Sui (5%) và một số khác.
• Thị phần DeFi: Chỉ chiếm 0.35% TVL nhưng 1.5% volume, cho thấy utility cao hơn liquidity.
• Total Value Lock
  - Polymarket: TVL $310M
  - Kalshi: TVL $98M
  - Opinion: $55M

Và 1 số nền tảng khác Azuro, Limitless, Myriad Markets, FootballdotFun,…

7. Rủi ro và tiềm năng

7.1. Tiềm năng

P

rediction markets đã và đang có nhiều yếu tố giúp mảng này bùng nổ trong tương lai như: Cơ sở hạ tầng nhận dòng vốn đầu tư lớn, có khả năng mở rộng, khối lượng giao dịch tăng trưởng, nhiều kol lớn đang thúc đẩy câu chuyện này.

7.2. Rủi ro

• Tính pháp lý: Việc đầu tư và tham gia vào Prediction Markets chưa được chấp thuận ở nhiều khu vực quốc gia, hãy cẩn trọng nếu muốn tham gia.
• Dự án kém chất lượng: Sự mở rộng, đặc biệt sau 2 thương vụ Kalshi và Polymarket đang tạo ra làn sóng các dev copy sản phẩm Prediction Markets nhằm trục lợi hoặc “rút thảm”. Do đó hãy cẩn trọng với các nền tảng thiếu thông tin minh bạch.
• Để Prediction Markets phát triển cần nhiều sự kiện lớn thu hút khối lượng giao dịch, từ đó tạo ra doanh thu. Vào những thời điểm thế giới không có các sự kiện lớn, việc suy giảm doanh thu là có thể. Tính bền hay sự tồn tại của Prediction markets về dài hạn vẫn là dấu chấm hỏi lớn.
• Rủi ro về token utility, Prediction Markets là mảng tập trung vào sản phẩm - người dùng - doanh thu. Token utility chưa có hoặc không rõ ràng là điểm yếu khiến nhà đầu tư thua lỗ. Dự án vẫn phát triển đi lên nhưng token vì không có utility nên chỉ đi ngược.