Tiếng Việt
English4. Speculative Unwind – When Capitulation
Tiền điện tử là một thị trường được thúc đẩy bởi đầu cơ. Trong các thị trường giá lên, chúng tôi nhận thấy hoạt động vay mượn gia tăng khi mọi người tìm cách tận dụng xu hướng này bằng cách tăng số tiền đặt cược của họ. Điều này không chỉ biểu hiện dưới hình thức giao dịch ký quỹ và lãi suất mở cao hơn, chúng tôi cũng thấy điều này xảy ra với việc vay trực tuyến. Khi giá tài sản tăng lên, khả năng vay mượn của hệ thống sẽ mở rộng và đòn bẩy bổ sung đó sẽ được bơm trở lại thị trường dưới dạng nhu cầu cao hơn và sức mua nhiều hơn.
Mối quan hệ này thậm chí còn rõ ràng hơn khi chúng ta xem xét tốc độ tăng trưởng của khoản vay so với hiệu suất giá của ETH.
Tuy nhiên, đòn bẩy quá mức làm trầm trọng thêm xu hướng theo cả hai hướng và chúng ta có thể lập luận rằng mức định giá cao nhất mà chúng ta thấy vào cuối năm ngoái theo nhiều cách là giả tạo vì chúng được hỗ trợ bởi đòn bẩy đầu cơ thay vì nhu cầu tự nhiên ngày càng tăng. Thị trường này phát triển dựa trên động lượng và tính phản xạ, cả trên đường đi lên và đi xuống.
Chúng tôi đã chứng kiến một số lượng đáng kể việc đòn bẩy bị thang lý trong toàn ngành, một số là tự nguyện và một số là do giá giảm nhanh chóng khiến người bán bị ép buộc phải thanh lý.
Chúng tôi cũng đã chứng kiến một loạt các khoản thanh lý trên chuỗi trên các giao thức cho vay chính (Aave, Maker, Compound), trùng hợp với đợt bán tháo mạnh vào tháng 1 và tháng 5 đầu năm nay.
Coinbase đã kiểm kê một số diễn biến mới nhất để đánh giá mức độ buộc phải thanh lý có thể xảy ra còn lại
Đợt bán tháo mới nhất đã đẩy giá thị trường của bitcoin xuống dưới mức giá thực tế của nó, điều đó có nghĩa là chúng ta đang ở thời điểm mà phần lớn những người nắm giữ rất có thể sẽ chìm trong nước.
So sánh tỷ lệ giá thị trường của BTC so với giá thực tế của nó so với tỷ lệ phần trăm nguồn cung vẫn có lãi, chúng tôi thấy tỷ lệ sau hiện là ~50% và đóng cửa ở mức được nhìn thấy lần cuối trong thời gian thị trường chạm đáy.
Theo dữ liệu được cung cấp bởi Glassnode, chúng tôi đã thấy hơn 15 tỷ đô la “lỗ thực tế” đối với việc nắm giữ BTC trong hai tuần qua. Realized Loss ước lượng tổng giá trị đồng đô la của tất cả các đồng coin đã di chuyển có giá tại lần di chuyển cuối cùng của chúng cao hơn giá tại lần di chuyển hiện tại. Đây không phải là thước đo thuần túy về tổn thất tài chính nhưng nó làm nổi bật lượng cung BTC đã được trao đổi và/hoặc bán trong phạm vi 18-22 nghìn đô la gần đây.
Nhìn vào hành vi của hodler dài hạn, chúng tôi nhận thấy các dấu hiệu về mức cao nhất về tỷ lệ phần trăm nguồn cung BTC đã không di chuyển trong ít nhất một năm. Chúng ta thường thấy thời gian tích lũy kéo dài trong các thị trường giá xuống và thời kỳ phân phối (những người nắm giữ dài hạn bán ra) khi giá phục hồi và bắt đầu xu hướng tăng tiếp theo.
Mỗi chu kỳ, chúng tôi đã thấy đỉnh cao hơn cho chỉ số này và thông thường giá có xu hướng bắt đầu chạm đáy khi chỉ số này đạt đỉnh. Tuy nhiên, phải đến khi chỉ báo này bắt đầu đảo chiều thì giá BTC mới bắt đầu tăng tốc và cuối cùng phá vỡ mức ATH mới. Chúng tôi mới bắt đầu thấy chỉ báo này được đưa vào những gì có vẻ là hàng đầu tại địa phương.
5. Toàn cảnh vĩ mô vẫn đang trong giai đoạn đấu tranh, vật lộn
Thị trường tiền điện tử là một trong những thị trường đặt cược có đòn bẩy cao nhất vào tính thanh khoản toàn cầu và các điều kiện thị trường thuận lợi. Vì chúng tôi cho rằng hầu hết các giá trị mà công nghệ web3 và tiền điện tử sẽ tạo ra vẫn còn ở phía trước, nên những gì chúng tôi đang đầu tư vào ngày hôm nay là sự tăng trưởng tiềm năng trong tương lai.
Khi giá tài sản tăng lên và điều kiện thị trường ủng hộ việc chấp nhận rủi ro, BTC và tiền điện tử đã và sẽ tiếp tục hoạt động tốt hơn. Nhưng khi điều kiện thị trường xấu đi và tâm lý chuyển từ tăng trưởng bằng mọi giá sang bảo toàn vốn và quản lý rủi ro, thị trường này phải chịu một cú hích lớn vì tiền điện tử chứa đầy tài sản tăng trưởng.
Vào đầu năm, chúng ta đã nói về BTC như con chim hoàng yến trong mỏ than cho những điều tồi tệ hơn sẽ xảy ra đối với tài sản rủi ro. Logic rất đơn giản – tiền điện tử và tài sản rủi ro thông thường (ví dụ: cổ phiếu) đều phải đối mặt với những cơn gió ngược vĩ mô tương tự nhau và những cơn gió ngược đó rất đáng kể. Chúng tôi đã nhấn mạnh cách bitcoin có xu hướng hoạt động kém khi điều kiện tài chính bị thắt chặt và sức mạnh của USD là một trong những mối đe dọa lớn nhất của BTC (biểu đồ bên dưới là từ báo cáo tháng 1 đó).
Kể từ đó, chúng tôi đã thấy các điều kiện tài chính thắt chặt với tốc độ kỷ lục.
Ngay cả khi CPI bắt đầu tăng tốc, nhiều người vẫn tin rằng BTC là một công cụ phòng ngừa lạm phát, đó là lý do tại sao chúng tôi giải thích rằng lạm phát giá tiêu dùng và mất giá tiền tệ là hai mặt của cùng một đồng tiền, nhưng tác động của chúng đối với giá tài sản có thể khác nhau. Tại một thời điểm nhất định, mức cao hơn trước đây (được đo bằng các chỉ số như CPI) có thể có tác động xấu đến giá tài sản khi giá tiêu dùng tăng bắt đầu hạn chế chi tiêu và ăn vào tiền tiết kiệm (chưa nói đến các khoản đầu tư mang tính đầu cơ như tiền điện tử). Vì vậy, chỉ số CPI cao hơn không nhất thiết tương đương với giá tài sản cao hơn.
Tua đi nhanh hơn và chúng ta đang thấy sự năng động chính xác này diễn ra. Người tiêu dùng đang cảm thấy áp lực của giá cao hơn, buộc họ phải tiết kiệm để theo kịp. Doanh số bán lẻ thấp hơn dự kiến trong khi hộ gia đình trung bình đang trả tiền mua máy bơm cao hơn 50% so với thời điểm này năm ngoái. Giao thông vận tải là chi phí lớn thứ hai đối với các hộ gia đình Hoa Kỳ sau nhà ở, vì vậy mọi người thực sự đang bị tổn thương. Và chi phí năng lượng cao hơn làm tăng chi phí vận chuyển mọi thứ, dẫn đến giá cao hơn. Tất cả điều này góp phần tạo ra áp lực ngày càng tăng đối với người tiêu dùng và thấy rất ít điểm kết thúc trước mắt.
Bất kể chúng ta đang lạc quan như thế nào đối với tiền điện tử trong dài hạn, chúng ta phải nhận ra rằng những cơn gió ngược vĩ mô bên ngoài đang ở vị trí của “người lái xe” ngay bây giờ. Chúng ta không thể dựa vào dữ liệu lịch sử hàng thập kỷ nhưng nếu điều này làm lung lay bất kỳ điều gì giống như chu kỳ thắt chặt 2017-2019, chúng ta nhất định sẽ thấy ít nhất một động thái lớn nữa đi xuống.
6. Xu hướng vĩ mô đảo ngược
Trong những tuần cuối cùng của năm 2018, Fed bắt đầu công bố sự thay đổi trong triển vọng chính sách khi các số liệu kinh tế có dấu hiệu “lỏng lẻo”. Điều này đánh dấu đỉnh trong chu kỳ tăng lãi suất gần đây nhất, hóa ra lại là đáy của chu kỳ đối với BTC và thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn. Nếu Fed tiếp tục tăng giá, BTC và thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn có thể đã không tìm thấy đáy ở các mức đó.
Tua nhanh đến ngày hôm nay và có những lo ngại tương tự về bối cảnh kinh tế đang xấu đi, nhưng do lạm phát là kẻ thù số 1 đối với các nhà hoạch định chính sách, chúng ta có thể sẽ không thấy sự thay đổi lập trường cho đến khi chúng ta nhận thấy lạm phát giảm tốc hoặc mối đe dọa nghiêm trọng đối với sự ổn định tài chính. Fed nhận ra rằng họ chỉ có thể làm được rất nhiều với các công cụ họ có, và Powell đã nhắc lại điều đó vào tuần trước bằng cách tập trung vào khía cạnh của phương trình mà họ có thể tác động: nhu cầu.
“…cuối cùng thì chúng ta có nghĩ rằng các điều kiện tài chính đang ở mức mà chúng có tác động như mong muốn đối với nền kinh tế không? Và tác động mong muốn đó là chúng tôi muốn thấy nhu cầu được điều chỉnh…Đó là những điều chúng tôi có thể tác động bằng các công cụ chính sách của mình.” – Họp báo của Chủ tịch Powell (ngày 15 tháng 6 năm 2022)
Ngụ ý về sự biến động đang tăng lên nhưng chúng ta chưa thấy động thái lớn nào thổi bay VIX và khiến chúng ta tin rằng đáy đã hình thành. Đôi khi, cách duy nhất là vượt qua nó.
Nhìn vào các mức hỗ trợ dài hạn, SPX vẫn đang giao dịch ~8-9% trên đường trung bình động 200 tuần của nó. Giả sử những cơn gió ngược hiện tại không giảm bớt (điều kiện tài chính thắt chặt hơn, suy giảm nhu cầu, v.v.), nếu chúng ta đang hướng tới một cuộc suy thoái nghiêm trọng thì chưa chắc cổ phiếu đã chạm đáy.
S&P 500 chỉ vi phạm MA 200 tuần của nó một vài lần trong 40 năm qua. Đáng chú ý, những trường hợp giá tiếp tục giảm là những thời kỳ xảy ra suy thoái lớn kéo dài (ví dụ: 2001, 2008).
Fed đã báo hiệu việc tạm dừng thắt chặt trở lại vào tháng 12 năm 2018, điều này đã giảm bớt một trong những cơn gió ngược lớn khiến tài sản rủi ro bị hạn chế (bao gồm cả BTC và tiền điện tử). Bình luận gần đây ngụ ý các nhà hoạch định chính sách đang theo dõi sự ổn định tài chính chặt chẽ hơn so với vài tháng trước, nhưng chúng ta vẫn cần thấy sự thay đổi quan trọng trong lời nói và tâm lý thị trường trước khi giá có thể thoát khỏi xu hướng giảm tàn bạo này. Một đợt bán tháo tài sản rủi ro khác chắc chắn cũng sẽ ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử, như chúng ta đã thấy nhiều lần trong suốt cả năm.
Chúng tôi sẽ không nhắc lại tất cả những trở ngại vĩ mô mà tiền điện tử phải đối mặt ngay bây giờ (chúng tôi đã đề cập đủ điều đó trong các báo cáo gần đây) nhưng chúng tôi thực sự khuyên bạn nên theo dõi phần mới nhất của loạt bài Delphi Disruptors của chúng tôi, nơi Raoul Pal đưa ra một lớp tổng thể về khung vĩ mô của anh ấy và hầu hết các xu hướng liên quan đến thị trường.
Đọc thêm:
